Ter uma empresa lucrativa é o objetivo de praticamente todo empresário. Mas existe uma pergunta que costuma ficar de fora dessa análise:
o retorno que a empresa gera realmente compensa o patrimônio, o risco e o tempo que você mantém investidos nela?
Uma empresa pode dar lucro, distribuir dinheiro aos sócios e continuar crescendo. Ainda assim, isso não significa automaticamente que ela seja um bom investimento para quem é dono.
A comparação fica mais clara quando pensamos em uma situação hipotética.
Imagine que alguém aparecesse hoje disposto a comprar sua empresa por um valor justo. Você teria duas opções: continuar com o negócio, assumindo os riscos e a rotina da operação, ou vender sua participação e aplicar o dinheiro em outro investimento.
Existe ainda uma terceira forma de fazer essa pergunta:
se hoje você tivesse na sua conta todo o dinheiro que sua empresa vale, você usaria esse valor para comprar exatamente essa mesma empresa?
Essa mudança de perspectiva é importante porque obriga o empresário a enxergar o negócio também como um investimento, e não apenas como uma fonte de renda. A ideia central está justamente no custo de oportunidade do patrimônio que permanece dentro da empresa.
O erro de olhar apenas para o lucro da empresa
Quando alguém investe R$ 500 mil em uma aplicação financeira, uma das primeiras perguntas costuma ser: quanto esse dinheiro está rendendo?
Com uma empresa, isso nem sempre acontece.
O empresário normalmente acompanha faturamento, margem, lucro, saldo bancário e quanto consegue retirar por mês. São números importantes, mas nenhum deles responde sozinho a uma pergunta fundamental:
qual é o retorno que estou obtendo sobre o valor econômico que tenho investido hoje nesse negócio?
E existe uma diferença importante aqui.
O valor que você mantém investido na empresa não é necessariamente o mesmo dinheiro que colocou quando começou.
Você pode ter aberto um negócio com R$ 50 mil e, depois de anos de crescimento, ter construído uma empresa que vale R$ 2 milhões.
Mesmo que nunca tenha colocado R$ 2 milhões do próprio bolso, economicamente existe hoje um patrimônio de aproximadamente R$ 2 milhões concentrado naquele negócio.
É sobre esse valor que a comparação precisa ser feita.
Primeiro passo: descubra quanto a empresa realmente gera
Antes de comparar sua empresa com qualquer outro investimento, precisamos descobrir quanto ela realmente gera em condições normais.
Imagine uma distribuidora que fature R$ 3 milhões por ano e apresente lucro de R$ 300 mil.
Seria tentador simplesmente utilizar esses R$ 300 mil na conta.
O problema é que o lucro de um único exercício nem sempre representa a capacidade recorrente de geração de resultado da empresa.
Pode ter ocorrido uma receita extraordinária. Pode existir uma despesa pessoal do sócio contabilizada dentro da empresa. Algum custo excepcional pode ter afetado aquele período. Parte do resultado também pode precisar ser reinvestida para sustentar a própria operação.
O que é um resultado normalizado?
Normalizar o resultado significa retirar distorções que não representam aquilo que provavelmente acontecerá de maneira recorrente.
Se, depois desses ajustes, concluirmos que aquela distribuidora consegue gerar aproximadamente R$ 250 mil por ano, temos um número muito mais útil para a análise.
Mas ainda falta responder uma pergunta:
R$ 250 mil por ano é um retorno alto ou baixo?
Isoladamente, não há como saber.
Para descobrir, precisamos conhecer o valor da empresa.
Segundo passo: saiba quanto sua empresa vale hoje
Esse costuma ser o número mais difícil.
Muitos empresários sabem exatamente quanto a empresa fatura e aproximadamente quanto lucra, mas não sabem quanto o negócio vale.
E não estamos falando simplesmente do capital social, do patrimônio líquido contábil ou do dinheiro colocado na empresa ao longo dos anos.
Para essa análise, precisamos estimar seu valor econômico.
Vamos manter o exemplo anterior.
Imagine que, depois de realizar um valuation, chegamos à conclusão de que aquela distribuidora vale aproximadamente R$ 2 milhões.
Agora temos os dois números necessários:
Resultado anual normalizado: R$ 250 mil
Valor econômico da empresa: R$ 2 milhões
A partir daqui, a análise muda completamente.
Como calcular o retorno da sua empresa sobre o valor atual
Se uma empresa que vale R$ 2 milhões gera aproximadamente R$ 250 mil por ano, podemos fazer uma conta bastante simples:
R$ 250 mil ÷ R$ 2 milhões = 12,5% ao ano
Nesse exemplo, o empresário está obtendo aproximadamente 12,5% de retorno anual sobre o valor econômico que mantém investido na empresa.
Isso não deve ser confundido com uma análise completa de indicadores como ROIC ou ROE. A intenção aqui é outra: criar uma forma simples de enxergar o custo de oportunidade daquele patrimônio.
A pergunta deixa de ser:
“Minha empresa dá lucro?”
E passa a ser:
“O retorno que minha empresa gera justifica manter esse patrimônio investido nela?”
Empresa ou renda fixa: por que não basta comparar duas taxas
É nesse momento que a renda fixa entra na conversa.
Se o empresário pudesse vender a empresa por R$ 2 milhões, esse dinheiro poderia ser direcionado para investimentos muito mais líquidos e que não exigiriam administrar funcionários, atender clientes, lidar com concorrência, estoque, inadimplência e outros riscos de uma operação empresarial.
Mas existe um cuidado importante.
Não faria sentido concluir que uma empresa deve ser vendida simplesmente porque uma aplicação financeira está pagando uma taxa próxima ao retorno calculado.
A comparação precisa considerar as características de cada investimento.
Uma empresa tende a apresentar muito mais risco, menor liquidez e exige participação direta ou indireta de seus proprietários.
Por isso, a pergunta mais interessante talvez seja:
quanto a mais sua empresa precisa entregar para justificar esse risco adicional?
Também é importante comparar valores equivalentes. Se a referência for uma aplicação financeira, considere o retorno efetivamente disponível ao investidor depois dos custos e tributos aplicáveis. Do lado da empresa, procure utilizar um resultado que realmente represente aquilo que pode ser gerado de forma recorrente.
O crescimento pode mudar completamente essa conta
Existe outro fator que impede uma comparação puramente estática: uma boa empresa pode se valorizar.
Voltando ao nosso exemplo, os 12,5% mostram apenas o retorno observado sobre o valor atual.
Mas imagine que a distribuidora esteja crescendo, ganhando mercado, aumentando suas margens e elevando seus lucros ano após ano.
Uma empresa que vale R$ 2 milhões hoje pode valer consideravelmente mais no futuro.
Nesse caso, o proprietário não ganha apenas com aquilo que o negócio gera durante o ano. Ele também pode ganhar com a valorização do próprio ativo.
É por isso que uma empresa com retorno atual aparentemente modesto ainda pode ser um excelente investimento quando existe crescimento saudável e criação de valor.
Crescer faturamento não é suficiente
Também existe uma diferença entre simplesmente crescer e criar valor.
Uma empresa pode aumentar as vendas e, ao mesmo tempo, precisar colocar cada vez mais dinheiro em estoque, estrutura, máquinas ou capital de giro.
Pode crescer reduzindo margens.
Pode aumentar faturamento assumindo riscos cada vez maiores.
Por isso, não basta projetar que “a empresa vai crescer”. É preciso observar se esse crescimento tende a aumentar de fato a capacidade de geração de resultado e o valor econômico do negócio.
Quando continuar com a empresa pode fazer sentido?
Depois de colocar os números na mesa, normalmente aparecem três situações:
- Bom retorno e bom crescimento: é o cenário mais confortável. A empresa remunera bem o patrimônio atualmente e ainda apresenta condições de aumentar seu valor.
- Retorno atual mais baixo, mas forte crescimento: ainda pode existir uma ótima justificativa econômica para manter o negócio, desde que esse crescimento seja saudável e tenha capacidade de gerar resultados maiores no futuro.
- Retorno baixo e pouco crescimento: aqui a análise merece mais atenção. O empresário pode estar concentrando uma parcela relevante do patrimônio em um ativo de maior risco, menor liquidez e que ainda exige seu tempo, sem receber uma compensação proporcional.
Nenhuma dessas situações determina automaticamente que a empresa deva ser vendida.
Mas elas ajudam a transformar uma decisão que muitas vezes é emocional em uma discussão econômica.
Você pode ter muito mais dinheiro investido na empresa do que imagina
Talvez você nunca tenha colocado R$ 2 milhões na sua empresa.
Pode ter começado com R$ 10 mil, R$ 50 mil ou R$ 100 mil.
Ao longo dos anos, reinvestiu parte do lucro, conquistou clientes, contratou pessoas, criou processos e construiu uma operação que hoje vale muito mais.
Justamente por isso, o custo de oportunidade costuma passar despercebido.
Não existe um momento específico em que R$ 2 milhões saem da sua conta e são transferidos para a empresa.
O patrimônio foi sendo criado pouco a pouco.
Mas, se hoje existe alguém disposto a pagar aproximadamente R$ 2 milhões pelo negócio e você decide não vender, economicamente está escolhendo continuar com esses R$ 2 milhões investidos ali.
O problema não é fazer essa escolha. O problema é fazer isso por inércia, sem nunca colocar os números no papel.
Então vale a pena vender a empresa e investir em renda fixa?
Não existe uma resposta que sirva para todas as empresas.
Uma aplicação financeira pode oferecer simplicidade, liquidez e menor envolvimento operacional. Uma empresa, por outro lado, pode entregar retornos superiores e ainda proporcionar uma valorização significativa do patrimônio ao longo do tempo.
O ponto não é defender que o empresário venda seu negócio.
É entender se existe uma justificativa econômica para continuar mantendo aquela parcela do patrimônio concentrada nele.
Para começar essa análise, dois números são indispensáveis:
quanto a empresa realmente gera em condições normais e quanto ela vale atualmente.
Sem saber quanto o negócio gera, você não consegue medir adequadamente o retorno.
Sem saber quanto ele vale, não consegue saber quanto do seu patrimônio está escolhendo manter investido naquela empresa.
O valuation ajuda a enxergar a empresa também como patrimônio
É justamente aqui que o valuation deixa de ser útil apenas para quem está pensando em vender uma empresa.
Conhecer o valor econômico do negócio permite entender o tamanho do patrimônio que foi construído e analisar se o retorno obtido é compatível com esse valor.
Essa informação também pode ser importante em situações como entrada ou saída de sócios, negociação com investidores, reorganizações societárias e planejamento patrimonial.
Na Valutech, desenvolvemos uma plataforma de valuation para empresários e profissionais que precisam estimar o valor de empresas utilizando metodologias aplicadas em processos reais de avaliação e negociação.
Para decisões mais relevantes ou situações que exigem uma análise individualizada, também é possível realizar o valuation com acompanhamento de profissionais especializados.
Independentemente de vender ou continuar com a empresa, conhecer esse número permite responder uma pergunta que todo empresário deveria fazer de tempos em tempos:
se hoje eu tivesse em dinheiro tudo aquilo que minha empresa vale, escolheria investir esse patrimônio nela novamente?
Porque lucro nominal e retorno sobre o patrimônio são coisas diferentes. Uma empresa pode lucrar R$ 200 mil ao ano, mas se ela vale R$ 3 milhões no mercado, o retorno real é de apenas 6,6% a.a. — bem abaixo de aplicações conservadoras de renda fixa, com a desvantagem de carregar todo o risco operacional, custos trabalhistas e falta de liquidez.
O lucro contábil de um único período pode conter distorções que não se repetem, como receitas extraordinárias, despesas pessoais dos sócios lançadas no CNPJ ou um pró-labore fixado abaixo do valor de mercado. Normalizar o resultado significa expurgar esses fatores para encontrar a capacidade real e recorrente de geração de caixa do negócio.
Não necessariamente. Diferente de uma aplicação financeira tradicional, uma empresa tem potencial de valorização do próprio ativo (ganho de capital via crescimento, ganho de mercado e escala de margens). Se o negócio tem alto potencial de crescimento saudável a médio e longo prazo, um retorno percentual modesto hoje pode ser plenamente justificável.
A conta divide o resultado anual normalizado (lucro expurgado de distorções e despesas pessoais) pelo valor de mercado da empresa (valuation), e não pelo capital social ou patrimônio líquido do balanço. Se a operação gera R$ 250 mil recorrentes por ano e o negócio vale R$ 2 milhões a mercado, o retorno é de 12,5% ao ano. É esse percentual que deve ser comparado ao risco e ao retorno de outros investimentos, como a renda fixa.
Cofundador Valutech, especialista em valuation e entusiasta em programação.
Certificado em Advanced Valuation (ministrado por Aswath Damodaran) pela New York University (NYU), Certificado em Valuation (Avaliação de Empresas) e Análise de Investimentos pela PUCRS, Certificado em International Business e Business Administration pela Universidade da Califórnia, Irvine (UCI) e Bacharel em Administração de Empresas (Linha de Formação em Tecnologia da Informação), PUCRS.