Descobrir quando vale uma empresa familiar (através do processo conhecido como valuation), seja visando uma eventual venda, atrair investidor, tomar alguma decisão de importância estratégica ou até mesmo por mera curiosidade não é uma tarefa simples. Na verdade, dependendo de como é sua gestão, pode até ser um pouco mais complicado calcular o valor de uma empresa familiar da maneira certa.

Abordaremos duas metodologias que podem ser bastante úteis na hora de avaliar um negócio familiar. Além disso, mencionaremos as qualidades e limitações de cada método.

Mantenha em mente que quando o assunto é valuation, o conhecimento do real valor do seu negócio pode se transformar em poder de negociação ou também uma maneira de melhorar a vida da sua família.

Ao final do artigo, ainda daremos uma dica valiosa.

Fique atento e boa leitura!

Valuation de Empresas Familiares

Não é novidade que existem diversas maneiras de avaliar uma empresa. Talvez você, mesmo sem ter nenhum conhecimento prévio em valuation ou contabilidade, já deve ter ouvido falar em um ou dois métodos.

A verdade é que não existe um método que seja melhor em todas as ocasiões. E por mais incrível que pareça, o mesmo método utilizado por dois especialistas diferentes para avaliar a mesma empresa familiar provavelmente vai gerar resultados diferentes. E não necessariamente algum deles está errado, são somente pontos de vistas diferentes.

Isso se deve ao fato de que existe um amplo espaço para que os avaliadores possam emitir diferentes opiniões sobre o mesmo negócio. E tais opiniões divergentes necessariamente geram resultados diferentes.

O objetivo deste artigo é introduzir as duas metodologias mais utilizadas para avaliar negócios familiares. Também quais suas vantagens e desvantagens.

Deixaremos de lado o método contábil. Explicamos: provavelmente se você está lendo este artigo, seu intuito é vender sua empresa ou tomar alguma decisão estratégica. Nesse caso, se você fosse optar pelo método contábil, somente os ativos e passivos no balanços seriam capturados na avaliação. Os ativos intangíveis seriam ignorados. Em outras palavras: provavelmente se você avaliasse sua empresa pelo método contábil, sua empresa apresentaria um valor muito aquém do que realmente vale.

Métodos de avaliação de empresas familiares

Como mencionamos anteriormente, citaremos os dois métodos tradicionais mais utilizados por consultores, avaliadores e também analistas na hora de valorar um negócio familiar.

Observe que, para utilizar ambos os métodos com êxito, é importante que:

1. A empresa sendo avaliada seja economicamente viável (não gera prejuízos constantes);
2. Você parte da premissa que a empresa continuará operando após o valuation (avaliação em marcha).

Estas observações são importantes pois caso a empresa não fosse lucrativa, o método de avaliação teria que ser outro, pois a empresa seria eventualmente liquidada (viria a falência), sendo necessário vender todos os ativos para cobrir o passivo.

Agora, aos métodos:

Método 1: Fluxo de Caixa Descontado (FCD)

Nesta metodologia de valuation, o fluxo de caixa descontado (discounted cash flow em inglês), seu objetivo é valorar a empresa familiar levando em consideração três itens principais:

• geração de fluxo de caixa;
• potencial de crescimento;
• risco.

O intuito desta metodologia é investigar, e quantificar em termos de valor econômico, quanto uma empresa pode (potencial) trazer retorno a sociedade e outros provedores de capital.

“O valor intrínseco de um ativo é determinado pelos fluxos de caixa que você espera que esse ativo gere ao longo de sua vida e pela incerteza que você sente sobre esses fluxos de caixa.” Aswath Damodaran

O fluxo de caixa descontado é o método de avaliação mais usado pelos avaliadores iniciantes que querem se aventurar no mundo do valuation. Mas também bastante utilizado pelos acadêmicos especializados no assunto. Além de ser o padrão de muitas consultorias (como KPMG, Deloitte e PwC) e assessorias no mundo empresarial. E isso não somente no Brasil mas como também no cenário internacional.

Essa popularidade pode ser explicada porque o DCF é o método que melhor pode traduzir fatores subjetivos em elementos objetivos, ou seja, números. Explicando um pouco melhor: porque a metodologia considera a capacidade da empresa de gerar retorno financeiro, ela é capaz de converter elementos não tão objetivos como força da marca, patentes, base de clientes, tradição, competência gerencial e patrimônio em fatores numéricos, desde que o valuation tenha sido construído de maneira profissional e sem nenhum tipo de tendência (viés).

Talvez você esteja se perguntando porque este é o método mais utilizado na hora de negociar uma empresa familiar, não é mesmo?

Pelo simples motivo que faz muito mais sentido falar no potencial econômico do ativo (neste caso a empresa que está sendo negociada) usando dados como: crescimento futuro (quanto sua receita e lucratividade podem aumentar), capacidade da empresa em gerar retorno financeiro aos sócios e investidores. E claro, como não poderia ser deixado de lado, o risco.

Vantagens em Utilizar o Fluxo de Caixa Descontado

• Quando utilizado do jeito certo e feito sem viés, é o melhor método na opinião de muitos especialistas. É possível capturar muitos aspectos importantes, detalhes e parâmetros e incluí-los na avaliação;
• Calcula o valor intrínseco do negócio;
• Possibilidade de projeções de cenários diferentes e análise de sensibilidade;
• Tem como base em quanto a empresa avaliada pode trazer resultados para os sócios e investidores, assim é possível calcular o retorno do investimento;
• Determina em termos financeiros quanto os sócios “estão abrindo mão” supostamente de acordo com suas projeções e planejamento estratégico. Se bem construído, pode minimizar futuros arrependimentos;
• O método de valuation mais justo para ambas as partes, desde que todos estejam de acordo sobre como o processo de avaliação utilizando o FCD foi feito;
• Bastante utilizado para analisar fusões e aquisições (M&A);
• É uma ferramenta muito poderosa para calcular o valor de qualquer ativo, desde que este gere fluxo de caixa e seja possível computar o risco;
• Demais vantagens.

Desvantagens do Fluxo de Caixa Descontado

• Está fundamentado totalmente em projeções (caso não tenha sido projetado da maneira certa, o resultado do valuation poderá ser inútil ou sem sentido);
• Muito complexo para leigos;
• É difícil estimar fluxos de caixa, crescimento e risco com precisão;
• O resultado é muito sensível a qualquer variável definida pelo avaliador;
• Pode ser manipulado (como outras metodologias);
• Como é complexo, fica extremamente complicado um iniciante entender como foi construído de maneira clara.

Método 2: Valuation Através de Múltiplos

Existe uma outro método utilizado com menos frequência que o FCD para calcular o valor de PMEs. Este método chama-se múltiplos de mercado, ou avaliação relativa (relative valuation).

A ideia por trás deste tipo de valuation é relativamente simples: ele compara empresas parecidas para então calcular o valor econômico da empresa sendo analisada.

Em outras palavras: a metodologia dos múltiplos pega um número conhecido da empresa e cria um indicador de desempenho através deste número.

Não está entendendo? Tudo bem. Vamos explicar melhor através de um exemplo.

Vamos supor que queremos descobrir o valor de uma empresa familiar. Uma empresa do setor de serviços, por exemplo. Por qualquer motivo que seja, descobrimos que algum concorrente desta empresa foi vendido pelo dobro do seu faturamento anual. (em outras palavras: 2x as receitas anuais).

Para manter este exemplo simples, não nos aprofundaremos quantos múltiplos existem para se chegar no valuation de uma empresa de família, mas neste caso poderia ser o EV/Sales (enterprise value/sales). Ou ainda o Valor da Firma / Receita

Então, teoricamente falando, essa empresa que queremos descobrir o valor, poderia ter um valuation de 2x de suas vendas anuais com base no múltiplo utilizado.

Vantagens deste método

• Em tese é fácil de utilizar;
• Simples de explicar a metodologia durante uma negociação.

Desvantagens deste método

• É de extrema importância que se saiba como foi construído o múltiplo. Ter certeza se empresas realmente parecidas com a sua foram capturadas neste múltiplo. Caso contrário, esse método não terá serventia nenhuma;
• Muitos analistas e consultores utilizam múltiplos de empresas negociadas na B3(Bolsa de Valores de São Paulo). Será muito difícil você vender sua empresa ou captar investimentos tentando utilizar um múltiplo de faturamento com uma amostra de empresas muito diferentes da sua;
• Ignora fatores subjetivos e importantes como valor da sua marca e etc;
• Muitas vezes é difícil obter dados específicos sobre a amostra e como o múltiplo foi construído (no caso de empresas privadas que foram vendidas utilizando algum múltiplo como parâmetro de avaliação);
• Dificilmente você vai conseguir fazer alguém comprar ou investir na sua empresa somente utilizando este método. Muitas vezes (no mundos das PMEs e empresas de família), ele é utilizado como apoio a outros métodos;
• Quase impossível conseguir dados de empresas parecidas com a sua. E quando se consegue, não se tem acesso aos detalhes do contrato, portanto raramente é uma metodologia utilizada na prática;
• Muitas vezes utilizado para manipular resultados.

Uma Maneira Mais Fácil e Utilizada para Avaliar Empresas Familiares

A Valutech é uma plataforma digital com foco total em valuation para pequenas e médias empresas (incluindo empresas familiares). Por uma fração do custo de contratar um especialista, você consegue calcular o valor da sua empresa ou marca sozinho, a qualquer hora do dia e o relatório, que é incrível e muito detalhado, sai na hora.

Veja algumas dos Benefícios em utilizar nossa ferramenta:

• não é necessário nenhum conhecimento prévio em contabilidade ou valuation;
• seus documentos contábeis não refletem a realidade? não tem problema, utilize seus dados gerenciais, o importante é a avaliação ser precisa;
• único plataforma do Brasil onde mantemos um múltiplo compatível com empresas que nem a sua;
• a ferramenta te auxilia nos momentos mais sensíveis do processo de valuation;
• a Valutech computa o risco mais aplicável ao seu negócio de acordo com dados totalmente atualizados;
• são dois métodos de valuation no relatório pelo preço de apenas um (os mesmos descritos neste artigo);
• ficou com dúvidas? Não tem problema, é só entrar em contato com nossa equipe;
• e muito mais.

Acesse o site da Valutech e descubra o valor do seu negócio hoje mesmo.

Paulo Eduardo Ballestrin

Cofundador Valutech, especialista em valuation e entusiasta em programação.

Certificado em Advanced Valuation (ministrado por Aswath Damodaran) pela New York University (NYU), Certificado em Valuation (Avaliação de Empresas) e Análise de Investimentos pela PUCRS, Certificado em International Business e Business Administration pela Universidade da Califórnia, Irvine (UCI) e Bacharel em Administração de Empresas (Linha de Formação em Tecnologia da Informação), PUCRS.