Saber quanto vale a própria empresa é uma dúvida comum entre empresários que estão pensando em vender o negócio, negociar a saída de um sócio, receber um investidor ou simplesmente entender melhor o patrimônio que construíram.
E fazer essa conta antes de iniciar uma negociação é uma decisão sensata.
O problema começa quando o empresário encontra uma fórmula na internet, preenche uma planilha, chega a um número e acredita que o trabalho terminou.
Uma planilha pode calcular o valuation. Mas ela não consegue, sozinha, provar que as premissas utilizadas fazem sentido.
Em uma negociação real, o comprador provavelmente não perderá tempo discutindo a fórmula matemática. Ele vai questionar de onde vieram o crescimento projetado, a margem, o risco, o fluxo de caixa e todos os demais números utilizados na avaliação.
Por isso, existe uma diferença grande entre calcular o valor de uma empresa e construir um valuation que resista a uma negociação.
Quanto vale uma empresa?
Uma empresa não vale apenas o patrimônio registrado em seu balanço, nem um número fixo de vezes o faturamento.
De maneira geral, o valor econômico de um negócio está ligado à sua capacidade de gerar resultados futuros, considerando também o risco de esses resultados não acontecerem.
Isso significa que duas empresas com o mesmo faturamento podem valer valores completamente diferentes.
Uma delas pode ter margens elevadas, clientes recorrentes, baixa necessidade de reinvestimento e uma operação que funciona sem a presença constante do proprietário.
A outra pode ter margens baixas, concentração em poucos clientes, necessidade frequente de capital e dependência completa do dono.
Embora as duas faturem o mesmo valor, elas não oferecem o mesmo retorno nem apresentam o mesmo risco para um comprador.
É por isso que o valuation precisa analisar o negócio de forma mais ampla.
Antes de calcular: qual é o objetivo do valuation?
O mesmo negócio pode ser avaliado em contextos diferentes.
O empresário pode querer:
- vender toda a empresa;
- negociar apenas uma participação societária;
- receber um investidor;
- calcular o valor das cotas de um sócio;
- reorganizar a sociedade;
- tomar uma decisão estratégica;
- acompanhar a evolução do valor do negócio.
O objetivo interfere na forma como a avaliação será apresentada e nas premissas que receberão maior atenção.
Em uma negociação de venda, por exemplo, o comprador pode considerar os investimentos que precisará realizar depois da aquisição. Em uma saída de sócio, podem existir regras previstas no contrato social ou no acordo de sócios. Em uma captação, o valor também afetará o percentual societário entregue ao investidor.
Antes de abrir qualquer planilha, portanto, é necessário entender para que o valuation será utilizado.
Dois atalhos comuns que podem distorcer o valor da empresa
Quando alguém começa a pesquisar como calcular o valor de uma empresa, normalmente encontra duas respostas rápidas.
A primeira é aplicar um múltiplo sobre o faturamento ou sobre o EBITDA.
A segunda é utilizar o valor patrimonial apresentado pela contabilidade.
As duas referências podem ter utilidade. O erro está em tratá-las como respostas definitivas.
1. Aplicar um múltiplo genérico sobre o faturamento
É comum ouvir afirmações como:
“Uma empresa vale cinco vezes o faturamento.”
Ou:
“Nesse setor, o valor é dez vezes o EBITDA.”
O problema é que um múltiplo isolado não explica praticamente nada.
Antes de utilizá-lo, seria necessário saber:
- quais empresas formaram a amostra;
- se elas realmente atuam no mesmo setor;
- qual era o porte dessas empresas;
- em que região estavam;
- quando as transações aconteceram;
- quais eram suas margens;
- qual era o crescimento;
- qual era o nível de risco;
- se as operações eram comparáveis.
O valuation por múltiplos pode ser útil quando existe uma amostra confiável de empresas ou transações comparáveis.
Isso acontece com mais facilidade no mercado de capitais, onde companhias abertas divulgam informações financeiras regularmente.
Nas pequenas e médias empresas brasileiras, porém, os dados costumam ser privados, incompletos ou pouco comparáveis. Por isso, afirmar que uma PME vale determinado número de vezes o faturamento, sem explicar a origem do múltiplo, transforma uma referência de mercado em uma regra de bolso.
O múltiplo pode servir como comparação ou teste de coerência. Não deveria ser utilizado como um número mágico.
2. Usar apenas o valor contábil ou patrimonial
O balanço patrimonial mostra ativos, passivos e patrimônio líquido da empresa segundo critérios contábeis.
Essas informações são necessárias para compreender a situação financeira e patrimonial do negócio. Mas elas não necessariamente representam o valor econômico da operação.
Uma empresa pode possuir pouco patrimônio físico e gerar muito resultado.
Também pode ter um patrimônio elevado, mas apresentar margens baixas, perdas recorrentes ou pouca capacidade de geração de caixa.
Além disso, fatores como carteira de clientes, processos internos, equipe, reputação, marca, tecnologia e capacidade comercial nem sempre aparecem adequadamente no patrimônio líquido contábil.
O contador exerce um papel relevante no valuation, especialmente ao organizar e fornecer demonstrações contábeis confiáveis. Porém, a avaliação econômica exige conhecimentos específicos de finanças, projeção, risco e modelagem.
Contabilidade e valuation utilizam parte das mesmas informações, mas tentam responder a perguntas diferentes.
A contabilidade registra o que aconteceu e apresenta a posição patrimonial da empresa.
O valuation procura estimar quanto o negócio pode gerar daqui para frente e quanto esse resultado futuro vale hoje.
Qual método utilizar para calcular o valor de uma empresa?
Entre os métodos disponíveis, o Fluxo de Caixa Descontado é uma das abordagens mais utilizadas para estimar o valor econômico de uma empresa.
Ele também é conhecido pelas siglas FCD, em português, e DCF, em inglês.
A lógica do método pode ser resumida em uma pergunta:
Quanto vale hoje o dinheiro que a empresa poderá gerar no futuro?
Um comprador não está adquirindo os lucros que o antigo proprietário já retirou do negócio. Ele está adquirindo os resultados que espera receber depois da compra.
Por isso, o Fluxo de Caixa Descontado projeta a geração futura de caixa da empresa e converte esses valores para o presente.
Embora a fórmula possa parecer complexa, o raciocínio está apoiado em quatro componentes principais.
Fluxo de caixa livre
O primeiro componente é o fluxo de caixa que a operação será capaz de gerar.
Não se trata simplesmente do faturamento nem do lucro líquido contábil.
O fluxo de caixa livre procura representar quanto dinheiro sobra da operação depois dos impostos e dos investimentos necessários para manter e desenvolver a empresa.
Em uma avaliação pelo fluxo de caixa da firma, normalmente parte-se do lucro operacional, também chamado de EBIT.
Depois, são considerados:
- impostos sobre o resultado operacional;
- depreciação e amortização;
- investimentos em máquinas, equipamentos e estrutura;
- necessidade de capital de giro;
- demais reinvestimentos necessários.
Uma empresa pode apresentar lucro contábil e, ao mesmo tempo, consumir caixa para financiar estoque, conceder prazo aos clientes ou ampliar a estrutura.
É por isso que faturamento, lucro e fluxo de caixa não são sinônimos.
Crescimento projetado
O segundo componente é o crescimento esperado para a empresa.
Projetar um crescimento de 10% ao ano não significa apenas aumentar as receitas da planilha em 10%.
É necessário explicar como esse crescimento poderá acontecer.
Algumas perguntas ajudam a testar a coerência da projeção:
- A empresa possui capacidade operacional para vender mais?
- O setor está crescendo?
- Existe demanda comprovada?
- Será necessário contratar funcionários?
- Haverá investimento em máquinas ou tecnologia?
- A empresa precisará aumentar estoques?
- Será necessário ampliar o capital de giro?
- O histórico sustenta esse crescimento?
- Existe um plano comercial para alcançar a projeção?
Crescer normalmente exige reinvestimento.
Quando a projeção aumenta a receita sem aumentar a necessidade de estrutura, estoque, equipe ou capital, o fluxo de caixa pode ficar artificialmente elevado.
Uma boa avaliação não projeta apenas quanto a empresa crescerá. Ela também estima quanto precisará reinvestir para conseguir crescer.
Taxa de desconto
Os fluxos de caixa projetados para os próximos anos não podem ser simplesmente somados.
Receber R$ 100 mil hoje não é a mesma coisa que receber R$ 100 mil daqui a cinco anos.
O dinheiro disponível agora pode ser investido e gerar rendimento. Além disso, existe o risco de que o valor projetado para o futuro nunca seja recebido.
A taxa de desconto procura refletir esses dois fatores:
- O valor do dinheiro ao longo do tempo.
- O risco associado à empresa e aos fluxos projetados.
Quanto maior o risco percebido, maior tende a ser a taxa de desconto.
E quanto maior a taxa de desconto, menor tende a ser o valuation.
A taxa utilizada não deveria ser escolhida apenas porque outra empresa usou um percentual parecido ou porque alguém afirmou que determinada taxa serve para todas as PMEs.
Sua construção depende de fatores como:
- setor de atuação;
- porte da empresa;
- estrutura de capital;
- previsibilidade das receitas;
- concentração de clientes;
- dependência dos proprietários;
- estabilidade das margens;
- risco operacional;
- liquidez do investimento;
- características do potencial comprador ou investidor.
Mais do que apresentar um percentual, o valuation precisa mostrar como essa taxa foi construída.
Valor terminal ou perpetuidade
Uma empresa não deixa de existir quando termina o período explícito da projeção.
Se o valuation projeta os próximos cinco ou dez anos, ainda é necessário calcular o valor dos fluxos que poderão ser gerados depois desse período.
Essa parcela é chamada de valor terminal ou perpetuidade.
Uma forma comum de estimá-la considera:
- o fluxo de caixa esperado depois da projeção;
- uma taxa de crescimento sustentável no longo prazo;
- a taxa de desconto.
A taxa de crescimento da perpetuidade precisa ser compatível com uma empresa que já alcançou uma fase mais estável.
Projetar um crescimento muito elevado para sempre pode aumentar o valuation de forma difícil de sustentar.
Em muitos casos, o valor terminal representa uma parcela expressiva da avaliação. Pequenas mudanças nessa premissa podem alterar bastante o resultado.
Como funciona o cálculo do Fluxo de Caixa Descontado
Em uma versão simplificada, o valor da empresa pode ser representado da seguinte forma:
Valor da empresa = valor presente dos fluxos de caixa projetados + valor presente da perpetuidade
Cada fluxo de caixa é trazido ao valor presente utilizando a taxa de desconto.
A estrutura básica de um fluxo no ano pode ser apresentada assim:
Fluxo de caixa livre = NOPAT + depreciação e amortização − investimentos − variação do capital de giro
O NOPAT corresponde ao lucro operacional depois dos impostos.
Depois de projetar os fluxos de cada período, aplica-se o desconto correspondente ao ano em que o dinheiro será recebido.
O fluxo do primeiro ano é descontado por um período. O fluxo do segundo ano, por dois períodos. O fluxo do terceiro, por três, e assim por diante.
O cálculo matemático pode ser automatizado por uma planilha ou plataforma. A parte mais trabalhosa é definir premissas coerentes para alimentar esse cálculo.
Exemplo de valuation de uma empresa
Considere uma empresa fictícia com as seguintes características:
- faturamento anual de R$ 1,5 milhão;
- margem EBIT de 25%;
- crescimento projetado de 10% nos primeiros anos;
- redução gradual do crescimento ao longo da projeção;
- reinvestimento compatível com a expansão;
- taxa de desconto próxima de 18%;
- projeção de dez anos;
- valor terminal ao final do período.
Com essas premissas, a avaliação poderia indicar um valor próximo de R$ 2,9 milhões.
Isso não significa que toda empresa com faturamento de R$ 1,5 milhão e margem de 25% vale R$ 2,9 milhões.
O resultado pertence àquele conjunto específico de premissas.
Se a empresa apresentar mais risco, o valor pode cair.
Se o crescimento não tiver sustentação, o valor pode cair.
Se o proprietário não receber um pró-labore compatível com sua função, será necessário ajustar os resultados.
Se a operação exigir mais reinvestimento, o fluxo de caixa disponível também será menor.
O número apresentado pela planilha é apenas a consequência das premissas inseridas nela.
Por que um valuation pode ser desmontado durante a negociação?
Imagine que o empresário chegue a uma reunião afirmando que sua empresa vale R$ 2,9 milhões.
O comprador não precisa provar que a fórmula utilizada está errada. Basta questionar as premissas.
Algumas perguntas podem reduzir rapidamente o valuation.
“Por que a taxa de desconto é de 18%?”
O comprador pode argumentar que a empresa depende excessivamente do proprietário, possui concentração de clientes ou enfrenta riscos operacionais que não foram considerados.
Diante disso, ele propõe utilizar uma taxa de desconto de 25% ou 30%.
Como o risco aumentou, o valor presente dos fluxos diminui.
Uma única alteração pode retirar centenas de milhares de reais da avaliação.
A resposta não deveria ser apenas que aquela taxa apareceu em uma planilha ou foi utilizada em outro valuation.
É preciso apresentar a lógica, as fontes e os ajustes considerados na construção da taxa.
“Por que a empresa crescerá 10% ao ano?”
Uma projeção de crescimento precisa estar ligada a elementos verificáveis.
Ela pode ser sustentada por:
- histórico de crescimento;
- contratos já assinados;
- expansão da capacidade;
- abertura de novas unidades;
- aumento da equipe comercial;
- demanda do setor;
- lançamentos planejados;
- carteira de oportunidades;
- ganho de participação de mercado.
Quando o crescimento está baseado apenas na expectativa do proprietário, o comprador pode reduzir a projeção.
E, com um crescimento menor, o valuation também diminui.
“O fluxo já considera um salário de mercado para o gestor?”
Esse ajuste aparece com frequência nas avaliações de PMEs.
Alguns proprietários recebem um pró-labore abaixo do valor de mercado e complementam sua remuneração por meio da distribuição de lucros.
Outros realizam diversas funções ao mesmo tempo: administram, vendem, compram, acompanham o financeiro e mantêm o relacionamento com os principais clientes.
Se o comprador precisar contratar uma ou mais pessoas para substituir essas funções, esse custo deve ser considerado.
Quando o fluxo de caixa é projetado sem um pró-labore ou uma estrutura de gestão compatível com a operação, o resultado pode ficar inflado.
O comprador incluirá esse custo. E o valor da empresa será reduzido.
O valuation não possui um único número correto
É comum imaginar que existe um valor exato e que o objetivo da avaliação é encontrá-lo.
Na prática, valuation é uma estimativa construída a partir de informações, premissas e expectativas.
O proprietário pode enxergar determinado nível de risco porque conhece profundamente a empresa.
O comprador pode considerar um risco maior porque ainda não conhece a operação ou porque pretende investir uma parcela relevante do próprio patrimônio naquela aquisição.
Um investidor diversificado pode interpretar o mesmo risco de outra forma.
Uma grande companhia pode encontrar sinergias que um comprador individual não conseguiria obter.
Esses agentes podem chegar a valores diferentes sem que um deles esteja necessariamente cometendo um erro.
A diferença está na qualidade dos argumentos utilizados.
Uma opinião acompanhada de método, dados e coerência pode ser defendida.
Uma opinião sem sustentação vira apenas um palpite.
Avaliar uma empresa por cenários melhora a negociação
Em vez de trabalhar com um único número, o empresário pode construir três cenários.
Cenário conservador
Representa uma visão mais cautelosa sobre crescimento, margens e riscos.
Pode ser utilizado como referência para entender o piso de valor ou uma faixa abaixo da qual a venda deixa de ser atrativa.
Cenário base
Representa aquilo que possui maior probabilidade de acontecer, considerando o histórico, a operação atual e os planos já estruturados.
Esse cenário costuma funcionar como a principal referência de valor.
Cenário otimista
Considera resultados melhores, desde que existam caminhos razoáveis para alcançá-los.
Não deveria ser construído apenas aumentando todas as receitas e margens. Ele precisa mostrar quais condições permitiriam chegar àquele resultado.
A análise por cenários ajuda o empresário a entender:
- o valor mínimo aceitável;
- a faixa mais provável;
- o valor que poderia ser alcançado em condições favoráveis;
- quais premissas mais afetam o negócio;
- quanto está sendo deixado na mesa em uma possível venda.
Se uma proposta ficar abaixo do cenário conservador, o empresário terá mais elementos para recusar ou renegociar.
Se a oferta estiver entre o cenário base e o otimista, ela pode representar uma negociação bastante favorável.
Quais informações são necessárias para fazer um valuation?
A quantidade de informações dependerá do tamanho da empresa e do objetivo da avaliação.
Entre os documentos e dados normalmente analisados estão:
- demonstrações de resultado;
- balanços patrimoniais;
- fluxo de caixa;
- faturamento mensal;
- composição dos custos e despesas;
- dívidas e despesas financeiras;
- caixa e aplicações;
- estoques;
- contas a receber e a pagar;
- investimentos realizados;
- projeções comerciais;
- carteira de clientes;
- contratos relevantes;
- estrutura societária;
- riscos fiscais, trabalhistas e jurídicos.
Quanto mais delicada for a negociação, maior deverá ser o cuidado com a qualidade das informações.
Uma avaliação feita para acompanhamento interno pode utilizar uma estrutura mais simples.
Uma venda, entrada de investidor ou disputa societária normalmente exige maior profundidade e documentação.
É possível calcular o valor da empresa sozinho?
Sim.
Fazer uma avaliação inicial por conta própria pode ajudar o empresário a compreender melhor o negócio, identificar riscos e se preparar para futuras decisões.
O cuidado está em não confundir uma estimativa inicial com uma avaliação pronta para ser apresentada em qualquer negociação.
Ao fazer o valuation sozinho, procure:
- Utilizar um método reconhecido.
- Separar faturamento, lucro e geração de caixa.
- Projetar o reinvestimento necessário.
- Ajustar a remuneração dos proprietários.
- Explicar o crescimento utilizado.
- Construir uma taxa de desconto compatível com o risco.
- Trabalhar com mais de um cenário.
- Registrar todas as fontes e justificativas.
Quando o valor estiver ligado a uma venda relevante, entrada ou saída de sócios, captação de investimento ou conflito societário, o apoio de um especialista independente pode reduzir pontos frágeis.
O valuation deve considerar a dívida e o caixa?
Sim.
O Fluxo de Caixa Descontado pode calcular inicialmente o valor das operações da empresa, também chamado de valor da firma.
Para chegar ao valor pertencente aos sócios, normalmente são feitos ajustes relacionados à dívida e ao caixa.
De forma simplificada:
Valor dos sócios = valor da empresa − dívida líquida
A dívida líquida corresponde às dívidas financeiras menos o caixa e as aplicações disponíveis.
Outros ajustes também podem ser necessários, dependendo da empresa, como ativos não operacionais, contingências, imóveis, empréstimos entre partes relacionadas e passivos não registrados adequadamente.
Por isso, dizer que uma empresa vale determinado múltiplo de faturamento sem verificar seu endividamento pode gerar uma leitura bastante distorcida.
Perguntas frequentes sobre o valor de uma empresa
O faturamento mostra quanto a empresa vale?
Não de forma isolada.
O faturamento mostra o volume de vendas, mas não revela quanto sobra, quanto precisa ser reinvestido nem qual é o risco da operação.
Empresas com o mesmo faturamento podem apresentar margens e valores muito diferentes.
Qual é o melhor método para avaliar uma empresa?
Depende do objetivo, das informações disponíveis e das características do negócio.
O Fluxo de Caixa Descontado costuma ser utilizado para estimar o valor econômico com base na geração futura de caixa.
Múltiplos e valor patrimonial também podem ser utilizados como referências complementares.
EBITDA é o mesmo que fluxo de caixa?
Não.
O EBITDA desconsidera juros, impostos, depreciação e amortização, mas também não desconta investimentos em ativos nem variações de capital de giro.
Uma empresa pode apresentar EBITDA elevado e, ainda assim, consumir caixa.
O contador pode calcular o valuation?
O contador pode contribuir com informações contábeis e financeiras valiosas para o processo.
Porém, uma avaliação econômica exige conhecimentos específicos de finanças, projeção de caixa, taxa de desconto, risco e modelagem.
Quando a avaliação será utilizada em uma negociação relevante, vale observar a experiência específica do profissional com valuation.
O valor calculado será o preço da venda?
Não necessariamente.
Valor e preço são conceitos diferentes.
O valuation oferece uma referência técnica para a negociação. O preço final será influenciado pelo interesse das partes, forma de pagamento, concorrência entre compradores, condições contratuais, sinergias e poder de negociação.
Uma empresa avaliada em R$ 3 milhões pode ser vendida por um preço maior ou menor, dependendo das condições da transação.
Por quanto tempo um valuation continua válido?
Não existe um prazo único.
A avaliação pode mudar quando surgem novos resultados, dívidas, investimentos, contratos, riscos, alterações na economia ou mudanças nas perspectivas do setor.
Em períodos de maior instabilidade, as premissas podem ficar desatualizadas mais rapidamente.
Como fazer um valuation que resista a uma negociação
Calcular o valor de uma empresa não se resume a preencher uma planilha.
A matemática pode ser automatizada. A qualidade da avaliação depende do raciocínio utilizado para construir cada premissa.
Um valuation bem estruturado precisa mostrar:
- de onde vieram os números;
- como o crescimento será alcançado;
- quanto deverá ser reinvestido;
- quais riscos foram considerados;
- como a taxa de desconto foi calculada;
- quais ajustes foram realizados;
- como o valor muda em diferentes cenários.
O objetivo não é encontrar uma verdade absoluta sobre o preço da empresa.
O objetivo é construir uma estimativa coerente, transparente e útil para a tomada de decisão.
Ao compreender o valor do próprio negócio, o empresário consegue negociar com mais clareza, avaliar propostas com menos improviso e entender quanto poderá estar deixando de ganhar em uma venda.
A pergunta, portanto, não deveria ser apenas “quanto vale minha empresa?”.
Também é preciso perguntar:
Eu consigo explicar e defender esse valor quando alguém do outro lado da mesa começar a questioná-lo?
Calcule o valuation da sua empresa
A Valutech oferece duas formas de realizar a avaliação.
Na plataforma, o próprio empresário pode calcular o valuation da empresa com uma metodologia estruturada, projeções, cenários e relatório detalhado.
Para operações maiores ou negociações mais delicadas, a avaliação também pode ser conduzida por um especialista, com análise individual das informações e construção das premissas utilizadas no laudo.
Nos dois casos, o objetivo é substituir regras genéricas e números sem origem por uma avaliação transparente, capaz de apoiar decisões reais.
Cofundador Valutech, especialista em valuation e entusiasta em programação.
Certificado em Advanced Valuation (ministrado por Aswath Damodaran) pela New York University (NYU), Certificado em Valuation (Avaliação de Empresas) e Análise de Investimentos pela PUCRS, Certificado em International Business e Business Administration pela Universidade da Califórnia, Irvine (UCI) e Bacharel em Administração de Empresas (Linha de Formação em Tecnologia da Informação), PUCRS.